一起15亿短融债违约或将江苏徐州富豪王广西构筑10年的资本棋局尽毁。
7月5日，上市公司债务违约事件蔓延至永泰能源。公司2017年发行的一年期15亿元公司债未能完成兑付。次日，公司宣布股票、债券同时停牌。
目前，永泰集团所持永泰能源40.27亿股全被冻结，评级机构纷纷下调对公司的评级。
长江商报记者发现，近年来永泰能源举债频繁，负债三年增加400亿元，2017年以来更是频繁发新债还旧债。截至今年一季度末，有息负债高达721亿元，每年创造的数亿元利润仅够支付债务利息。
永泰能源实控人王广西2007年至今频繁复制买壳、增发、扩张等资本运作手法，先后将永泰能源、海德股份及广泰国际控股3家上市公司纳入麾下。
然而，如今“借新还旧”的举债模式导致资金链断裂，而永泰集团所持的永泰能源和海德股份股权几乎全部处于质押状态。
7月5日，针对目前的财务现状及化解债务危机措施等问题，长江商报记者向永泰能源发去采访函，但未获得回复。当日，华中一大型机构分析人士向长江商报记者表示，在资本市场波动频繁、金融去杠杆、评级下调背景下，债务续发不畅的永泰集团面临较大的财务风险。
此外，7月6日，永泰集团控股的另一家海德股份股价收跌7.52%，永泰能源全资子公司华晨电力境外上市的美元债也大幅下跌18.7%，跌幅创下纪录。
大举买煤矿扩张，无形资产8年暴增67倍
永泰能源债券违约与其激进扩张密切相关。
2007年，王广西以不到2亿元的价格从中石化手中取得鲁润股份控制权，并逐渐推动公司转型至煤炭采掘。从2009年开始，永泰能源不断参与山西煤炭行业兼并重组，至2013年末，整合了15家煤炭生产企业，煤炭资源保有储量达25亿吨，煤炭产能超过1000万吨，5年之间就跻身国内骨干型煤炭生产企业。
2014年开始，受国际金融危机及国内结构调整等因素影响，煤炭价格持续走低，业务单一的永泰能源受到的冲击不小。为此，公司实施二次产业转型扩张，相继收购了华瀛石化、华兴电力等拓展燃料油和火力发电等业务。同时，公司还通过投资、参股等途径，布局物联网、银行保险、股权投资、辅助生殖医疗等新兴产业，实现了综合能源开发、大宗商品物流、新兴产业投资等多业并举的格局。
大规模布局使得永泰能源的资产规模急剧扩大。截至2017年底，总资产已达1071.73亿元，较2014年的521.09亿元翻了一倍多。
永泰能源的扩张主要借助资本市场融资。
2009年至2016年6月30日，永泰能演实施了5次定增，募资222.4亿元，其中2009年12月至2011年4月不到一年半时间内，就完成了3次定增，募资73.4亿元，收购了10多家煤矿。2015年，公司一次定增募资百亿，用于收购上述华瀛石化、华兴电力等。
除了定增，公司还频频发债。2013年4月，永泰能源筹划的第四次定增被证监会否决后，公司改为发债融资，继续购买相关矿产。据长江商报记者不完全统计，从2013年至2017年，公司发债规模达292.58亿元。
综上所述，几年之间，通过定增加发债，永泰能源通过资本市场拿到的资金高达515亿元。
长江商报记者注意到，永泰能源购买的煤矿大多是煤矿的土地使用权、采矿权等，这些构成了公司无形资产。
截至今年3月底，其无形资产达432.37亿元，占公司总资产的40.32%，较2009年的6.35亿元暴增了67倍。
值得关注的是，永泰能源的煤矿购买大多是在2009年行业景气度高涨之时进行。一旦行业景气度大幅下降，就存在无形资产减值问题。
428亿资产受限，占总资产近四成
激进扩张的永泰能源负债急剧攀升，年内资金缺口达超240亿元。
随着大规模并购扩张，永泰能源债台高筑。截至今年3月底，负债总额达782.26亿元，较2014年的384.56亿元增长了近400亿元，资产负债率达到72.95%。
从偿债指标看，公司偿债能力较弱。除了资产负债率较高外，公司的流动比率、速动比率分别为0.49倍、0.47倍，流动资产190.24亿元，不及388.10亿元流动负债的一半。
财务数据显示，尽管公司现金流回流持续增加，但因公司债务扩张太快，净增加的现金流只够支付利息。2015年至今年一季度，公司财务费用达28.92亿元、33.18亿元、36.14亿元、9.23亿元。
那么，公司资金缺口究竟有多大呢？
截至今年3月底，公司流动负债388.10亿元，剔除应付账款等经营性负债，综合考虑货币资金受限(以截至去年底23.43亿元资金受限数为依据)及现金流净增长情况，预计公司年内资金缺口或将超过240亿元。
值得关注的是，7月5日，公司基础发行规模为7亿元的短融债发行取消。截至今年一季度末，557.97亿元银行授信已使用432.96亿元。同时，公司股票60.96%处于质押状态，其中，永泰集团所持32.41%股权99.92%被质押。
与此同时，永泰集团持股海德股份2.91亿股，已有2.90亿股被质押，质押比达99.72%。
业内人士分析，股票整体质押比例过高，定增融资受限，债券续发不畅，银行授信所剩不多的情况下，永泰能源面临较大的财务风险。一旦债权方要求提前还款，财务风险或将来临。
此外，除了高达432.37亿元无形资产和46.70亿元商誉外，公司还存在428.26亿元资产受限(主要是借款抵押等)，占总资产近四成。
长江商报记者注意到，今年以来，永泰能源在持续“开源节流”，不再安排新开工基建投资项目、终止增资晋城银行等。同时，公司相继出售华昇资产管理公司100%股权等，待售资产减少29.35亿元，出让股权产生投资收益7.32亿元等。
不过，从目前来看，资产处置等进度可能未达预期。
